PG电子2025Q1公司营收16.7亿元（同比-7.6%，下同），归母/扣非净利润1.2亿元（-22.0%）/0.9亿元（-20.7%），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压PG电子，费用相对刚性影响利润。考虑消费环境和公司经营节奏调整，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.4/4.2/4.7亿元（此前为6.6/7.5亿元），当前股价对应PE为23.5/19.4/17.1倍PG电子，公司系中国时尚零售龙头PG电子，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持“买入”评级。

　　2025Q1线%）。线%），其中直营/加盟实现营收8.2/3.8亿元PG电子，同比-3.6%/-12.7%；年初至今净闭57家至3316家，直营/加盟净闭23/34家至1105/2211家PG电子。净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因。

　　盈利能力：2025Q1公司毛利率为60.0%（同比+4.8pct），直营/加盟/线.7%，我们推测毛利率的增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造；期间费用率为51.4%（同比+5.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct，归母净利率为7.4%（同比-1.4pct）。营运能力：2025Q1末存货16.4亿元，同比+19.8%，存货周转天数228天，同比+68天。经营性现金流量净额同比转负为-3.0亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快。